西藏藥業股價大漲背後是控股股東限售股的解禁，以及“高送轉”和新冠疫苗利好消息的刺激。
6月16日，西藏藥業（600211.SH）發布公告，公司與斯微生物締結面向全球的獨家戰略合作關系，西藏藥業獲得上述產品全球獨家開發、註冊、生產、使用及商業化權利。消息壹出，西藏藥業股價繼續大幅上漲，次日迎來了又壹個漲停板。
5月末以來，西藏藥業受到市場追捧，股價從5月22日的收盤價25.92元快速上漲至6月17日的67.64元，短短18個交易日內漲幅高達156.21%，總市值從64億元快速膨脹至168億元。
經梳理可以發現，西藏藥業的股價大幅上漲是在限售股解禁的背景下發生的。在此背景下，西藏藥業壹方面推出“高送轉”方案，另壹方面交出了史上最亮麗的壹季報，公司壹系列動作背後原因不言而喻。
限售股解禁 公司“動作”頻頻
4月28日，西藏藥業發布公告，公司2017年非公開發行的限售股即將上市流通，上市流通的數量為4764萬股，上市流通日期為2020年5月6日。具體而言，上市公司控股股東西藏康哲企業管理有限公司以及國金香港（公司實際控制人林剛通過管理的RQFII特定賬戶認購）、葛衛東、屈向軍、張勇、上海混沌道然資產管理有限公司持有限售股的數量分別為3738萬股、185萬股、408萬股、185萬股、93萬股、56萬股，持有限售股占公司總股本比例分別為15.48%、0.75%、1.64%、0.75%、0.37%、0.22%。
經粗略估計，若以6月17日的收盤價67.64元計算，上述對象所持有限售股的價值分別為25.96億元、1.25億元、2.76億元、1.25億元、6276萬元、3760萬元，相比於之前的認購金額（分別為10億元、4828萬元、1.06億元、4828萬元、2414萬元、1449萬元）可分別獲得收益15.96億元、7706萬元、1.70億元、7706萬元、3853萬元、2311萬元。
巧合的是，就在幾天前（4月20日），西藏藥業剛剛完成2019年年度權益分派實施：上市公司向全體股東按每10股派發現金10.60元(含稅)，資本公積金每10股轉增4股。實施完成後，上述非公開發行對象的限售股股數由原來的3403萬股增加至4764萬股。
從基本面看，西藏藥業近期的業績表現也“不同尋常”，其2020年第壹季度實現營業收入2.97億元、歸屬凈利潤1.29億元、扣非凈利潤8600萬元，同比分別變化-0.10%、81.75%、21.58%。
在營業收入與上年同期基本持平的情況下，西藏藥業的凈利潤卻同比大增81.18%，其主要原因為公司其他收益的同比大幅上漲。財報顯示，2020年第壹季度，上市公司計入當期損益的政府補助有4811萬元，屬於非經常性損益。然而從 歷史 情況看，上市公司從未在壹季度確認過如此大額的政府補助。
另外，西藏藥業壹季度扣非凈利潤增加21.58%，主要原因在於上市公司期間費用的大幅下降。
2020年第壹季度，西藏藥業銷售費用和研發費用同比分別大幅下降15.85%、57.49%。西藏藥業或許存在壓縮費用調高利潤、確認更多政府補助的盈余管理行為。
對此，西藏藥業相關負責人對《證券市場周刊》表示，上述變化的主要原因系收到了產業發展扶持資金4781萬元，銷售費用率較低的產品銷售收入占比增加，公司壹貫嚴格按照國家相關法律法規的要求規範運作。
6月16日，西藏藥業又“蹭”上了新冠疫苗的熱點。雖然公司做出風險提示，此次合作涉及的新冠疫苗產品尚處於臨床前研究階段，存在不確定性，但公司選擇此時披露，不免存在炒作的嫌疑。
在限售股解禁的背景下，不論是“高送轉”、異常的財務表現還是新冠疫苗合作的消息，都顯得非同尋常，公司壹系列動作背後的原因似乎昭然若揭。
高價收購資產價值幾何？
2016年2月，西藏藥業發布公告，擬以1.9億美元現金向ASTRAZENECA AB（阿斯利康）及其附屬公司收購IMDUR?（下稱“依姆多”）產品、品牌和相關資產（除美國外全球範圍內的資產）。以協議簽署日美元對人民幣匯率中間價計算，收購價格折合人民幣為12.41億元，收購價款將全部以非公開發行股票項目所募集資金支付。
2017年2月，西藏藥業發布非公開發行股票預案，擬向特定對象（上文所述非公開發行對象）定向發行不超過3545萬股A股股票，發行價格不低於人民幣35.02元/股，計劃募集資金不超過12.41億元，全部用於收購依姆多產品、品牌和相關資產。
依姆多的通用名為單硝酸異山梨酯緩釋片，是冠心病抗缺血治療的重要藥物之壹。
預案顯示，2013-2015年，依姆多全球（除美國外）的銷售收入分別為6479萬美元、6058萬美元、5667萬美元，毛利率為81.90%、83.20%、82.03%。
年報顯示，2016-2019年，依姆多的銷量分別為2841萬盒、3504萬盒、2805萬盒、2131萬盒；2019年依姆多銷售收入為2.72億元。可見，依姆多的銷量並不穩定，2018-2019年還出現了大幅下滑。
依姆多銷售下滑或許與集采中標有關。2019年，依姆多在藥品集采中標，該年醫療機構合計實際采購量（也即當年依姆多全部銷量）為2131萬盒，相比上年下降了24.03%。可見，依姆多此次集采中標並沒有實現銷售的放量，產品價格以及銷售收入卻明顯下降。
需要提醒的是，上市公司此前已經對依姆多計提了無形資產減值。
年報顯示，由於受到國家醫藥行業相關政策、全球藥品銷售環境、匯率變化等不利因素的影響，2018年度依姆多實現銷售收入4861萬美元，利潤總額1456萬美元，分別完成預計目標的90.60%和76.65%；根據評估確認的可收回金額，上市公司在2018年對依姆多資產組計提無形資產減值867萬美元，折合人民幣5735萬元。
根據年報，2019年度依姆多實現銷售收入3982萬美元、利潤總額1030萬美元，分別完成2019年度預計目標的91.16%和103.04%。相比上年，依姆多2019年的銷售收入和利潤總額均下滑明顯，雖然公司宣稱基本實現業績目標，但其下滑的業績需引起警惕。
另壹方面，與收購前相比，收購之後依姆多業績反而明顯下滑。如上所述，2013-2015年，依姆多銷售收入分別為6479萬美元、6058萬美元、5667萬美元，然而，2018-2019年分別下降至4861萬美元、3982萬美元。
如果依姆多未能按照評估預計完成銷售收入和凈利潤，該無形資產未來仍然可能繼續發生減值。
實際上，依姆多的競爭產品眾多，價格競爭十分激烈。根據米內網的數據，單硝酸異山梨酯緩釋片的生產廠家（國產）***有17家。
在京東大藥房可以查詢到各家藥企的單硝酸異山梨酯緩釋片價格。經查詢，阿斯利康制藥（目前西藏藥業的依姆多仍由阿斯利康生產）的單硝酸異山梨酯緩釋片的規格有60mg7片/盒，價格為23元/盒，單價為0.0548元/mg；規格30mg7片/盒，14元/盒,單價0.0667元/mg。齊魯制藥的單硝酸異山梨酯緩釋片的規格為40mg20片/盒，價格為20元/盒；魯南貝特制藥為40mg24片/盒，54元/盒；魯抗醫藥為40mg20片/盒，23.9元/盒；樂普藥業為40mg24片/盒，13元/盒；山德士（中國）為60mg10片/盒，10.5元/盒。根據上述數據，以上類似產品的單價分別為0.0208元/mg、0.0563元/mg、0.0299元/mg、0.0135元/mg、0.0175元/mg。整體上看，西藏藥業的依姆多單價較高，在價格上不占優勢。
對於收購原因，上述負責人表示，公司產品品種較少，需要不斷豐富產品線，提升經營業績；依姆多用於心內科長期抗缺血治療，至今仍然是治療冠心病最有效的壹線藥物，國內外心血管藥物指南均給予壹線推薦，在心血管系統用藥中占據著重要的地位；同時依姆多也是壹個成熟的藥品，收購後即為公司帶來穩定的現金流和利潤。
此外，西藏藥業主要產品新活素的競爭格局恐生變化。
新活素通用名為註射用重組人腦利鈉肽，是公司自主研發的國家生物制品壹類新藥，用於治療急性心衰。雖然西藏藥業的新活素系在國內獨家生產，但目前新活素5年新藥監測保護期已過。據了解，步長制藥（603858.SH）的“註射用重組人腦利鈉肽”已獲得國家藥監局臨床試驗默示許可，並獲得《臨床試驗通知書》。
對此，上述負責人表示，未來公司將圍繞把主業做大做強的目標實現經營業績的穩定增長。
2019年，西藏藥業的新活素在藥品集采中標，中標價為585元；2020年1月起，新活素的醫保支付價格繼續降低至445元，相比2016年平均售價999元降幅達55.46％。然而，新活素銷售未來能否明顯放量仍待觀察。