成立僅僅壹年多的京東 健康 ，財報卻比生於2014年10月的阿裏 健康 更“ 健康 ”！由於藥品的特殊性質，脫胎於京東自營模式的京東大藥房，成為京東 健康 的營收支柱，也是其後來居上超過阿裏的關鍵。以搶灘港交所為始，劉強東在大 健康 領域終於成功開辟第二戰場。
大 健康 賽道的另壹個重量級玩家，即將登陸港交所。
11月27日，據36氪報道，京東 健康 （06618）於11月26日首日招股，認購反應熱烈，截至27日下午4時57分，京東 健康 已錄得“孖展”967.52億港元，超額認購70.7倍。據悉，京東 健康 此次IPO擬發行3.8億新股，價格為62.80港元/股至70.58港元/股，募資額約在240億至270億港元之間，估值算下來約在253到285億美元。
2020年，可以稱得上是專屬於京東集團的“京東年”。先是將達達集團送往納斯達克成功上市，後京東集團赴港二次上市，緊接著京東數科、京東 健康 陸續進入上市進程。
作為兩年前剛剛入局大 健康 賽道的新玩家，京東 健康 後來居上，超過了已經上市的平安好醫生，與阿裏系旗下的阿裏 健康 同臺對壘，且從盈利角度來看，其凈利已經超過了阿裏 健康 。但透過招股書，卻也發現了壹些疑慮，對關聯方京東集團的強依賴下，京東 健康 上市後真的能做到獨立運營了麽？上市之前的財務數據又是否能夠真實反應公司狀況。
凈利潤如何超過阿裏 健康 ？
如果從實際運營的時間來看，2014年2月，醫療 健康 開始作為京東獨立的業務項目進行運營，與阿裏 健康 同年成立；在2018年3月，京東 健康 取得互聯網醫院許可證，正式跨入互聯網醫療的賽道。而彼時的平安好醫生與阿裏 健康 ，已經是運營數年的成熟產品。
不過，即便名義上是“互聯網醫療”，但就營收比例來說，京東 健康 與阿裏 健康 仍然沒有走出“醫藥電商”的窠臼。 換言之，這是兩家傳統電商模式在醫藥領域的復現。無論是過去的傳統醫療體系還是如今的互聯網醫療，其發展的初期都是以藥品零售為切入點，“以醫養藥”的模式很難徹底根除。
就目前的情況來看，零售藥房收入仍是數字大 健康 的最大占比，並預測這種模式還將持續很久。這壹點在京東 健康 身上也顯現，其近500頁的招股書中雖通篇都是有關“大 健康 ”產業的相關字樣，但細分其業務結構，京東 健康 目前主要還是在做醫藥電商。
從醫藥電商收入來看，阿裏 健康 銷售產品的收入為76.6億元，占據了總營收的79.8%，若加上醫藥電商平臺的12.2%，甚至到了總營收占比的97%； 而京東 健康 的藥品收入為94.3億，占比達到87%，這不免令人疑慮，單壹的藥品零售能搭得住“大 健康 ”這個大架子麽？
從近幾年的業績數據來看，京東 健康 無疑呈現出更好的成長性。據招股書信息顯示，按照非《國際財務報告準則》，公司從2017年至2020年上半年的凈利潤分別為2.09億元、2.48億元、3.44億元和3.71億元。其中，2020年前三季度，京東 健康 總營收為132億元。
若與同業對比來看，阿裏 健康 2020財年(2019年4月1日—2020年3月31日)營收96億元，稅後利潤虧損1569.6萬元;而平安好醫生2019年度營收為50.65億元，稅後利潤虧損7.34億元。京東 健康 不僅優於同行，且處於持續盈利狀態。
另外，就商業模式來說，其實三者較為相近，總結來看均為B2B+B2C+O2O模式——其主要業務均包含掛號預約、線上問診、藥品零售、消費醫療和互聯網***建等等。雖然三家業務模式不盡相同，但整體上都可分為零售藥房業務和在線醫療 健康 服務業務。
不過，從業務分布來看，京東較阿裏 健康 和平安好醫生更為全面，擁有中藥飲片供應鏈、藥品冷鏈及藥品/非藥品批發等獨有業務。最終在業績上，京東緣何領先阿裏 健康 並持續盈利，與其業務的布局策略有關。
京東大藥房是殺手鐧？
藥品不同於普通的貨品電商，壹是其有藥品需求壹般是急癥在身，因此對時效性要求較高；二是對藥物品質也有相當的要求。這兩個條件，要求藥品電商不僅要保證藥物品質，且擁有成熟的供應鏈，以保證物流的時效性。而京東依托其領跑同行的自營業務，在藥品電商領域亦有不俗表現。
但如果僅僅是醫藥電商，阿裏 健康 醫藥電商比例更大，占比達96.96%，醫藥自營部分也高達84.76%，但阿裏 健康 醫藥電商業務收入但仍處於虧損狀態。原因就在於，京東 健康 依托“醫+藥”閉環，通過準確對接藥品使用需求，提高了電商效率，並最終實現了在線醫療服務和零售藥房業務協同整合。
在京東的自營模式下，公司從供應商采購醫藥與 健康 產品，再經過自身質控之後，直接銷售給用戶，屬於B2C模式，京東 健康 的自營業務主要通過京東大藥房進行,通過京東 健康 APP的“京東大藥房”窗口可直接進行訪問。
此外，不僅是在線零售，京東也直接運營部分線下藥房，以直接面向用戶銷售這部分存貨。同時，依托強力的京東物流，京東 健康 在全國擁有超過11個大型專門倉庫用於儲存處方藥和非處方藥，還有全國超過230個各類倉庫存放非藥品 健康 產品，與京東快遞和其他第三方快遞廠家合作進行藥品的配送。通過自營、線上平臺和全渠道布局的結合，京東借此實現良性互補，亦能滿足客戶的緊急需求。
最終，京東 健康 憑借得天獨厚的自營電商體驗，獲得了用戶數量量和用戶復購率的“量價齊升”，不過，作為零售藥房業務收入增長主要推動力的年活躍用戶數也出現漲幅下滑的趨勢。
招股書披露，2017年-2019年，京東 健康 年活躍用戶分別為4390萬、5050萬、5620萬，增幅由2018年的15.03%下降至2019年的11.09%。
其實，無論是阿裏 健康 還是京東 健康 都有壹個***同的弊端，那就是無法徹底獨立於母體。招股書顯示，預計京東 健康 向集團收取的交易金額將由2019年的1.39億元上升至2022年的12.50億元。
京東 健康 在招股書中表示，京東集團擁有公司30%以上的表決權，若未來遇到潛在利益不壹致的問題，公司的解決方案可能不如與非控制股東交易時有利。
由此可見，京東集團對京東 健康 的影響深遠。
互聯網醫療仍處起步階段
從定義來看，互聯網醫療，亦即在線醫療，是以互聯網為載體和技術手段的醫療服務在線化。但是，以目前的技術水平，各大互聯網廠商也僅僅是做到了在線掛號、醫療信息查詢、電子檔案、在線問診、電子處方、遠程會診等信息層面的交互。而廣義的互聯網醫療，涵蓋醫療行業的全鏈條，涉及醫療、醫藥、醫保等多個環節。
也就是說，如果要將整個醫療流程互聯網化，目前各大廠商做的僅僅是將線下的信息交互轉移到線上——除了阿裏、京東、平安三家，亦有騰訊，在2014年通過投資的方式涉足醫療，百度很早也成立了醫療事業部，後大力發展醫療AI，但也僅僅是隔靴搔癢，程度遠遠不夠。而這也導致目前各家的服務雖然看起來種類繁多，其實高度同質化。不同廠商的差別僅僅只是效率與質量的差別，服務也僅僅停留在信息交互和藥品電商等流通領域。
就算是初級的藥品電商階段，其滲透率也遠遠不足。Bigdata數據顯示，2019年國內醫藥線上銷售額為1251億元，同比增速達到36%，而國內藥品終端市場規模達到17955億元，線上滲透率極低，僅為7%。換言之，僅較為初級的藥品電商，其發展仍處在初級階段。
此外，就毛利率水平來看，醫藥電商與頭部線下零售藥店的差異並不大。根據商務部數據，2019年，國內前100藥品零售企業的毛利率在27.5%，凈利率為4%，京東 健康 和阿裏 健康 與此相近，同時二者均略優於線下中小型藥房。
因此，就目前來看，醫藥電商與線下藥品零售仍無明顯差距。也就是說，線上醫療並未出現類似電商對線下渠道革命性的取代效應。
此外，就底層邏輯而言，互聯網醫療的存在，其實是利用互聯網的效率，最大程度上發揮有限醫療資源的效用，但與之相對，線上對醫療資源的開發也會擠占本就緊缺的醫療資源，會導致極為劇烈的競爭，這對包括京東 健康 在內的線上醫療廠商而言是不小的挑戰。
而在目前的發展階段，在線醫療市場依然是在導入期，各大平臺處在燒錢攬客的階段，依然是培養用戶習慣為主。且由於醫藥的特殊性質，亦無法過度宣傳。
對互聯網醫療企業來說，壹旦跨越盈虧平衡點，業績增長亦會相當穩健。京東 健康 就目前而言，已處在賽道頭部，具備先發優勢。搶灘港交所之後，京東在互聯網醫療領域的優勢亦將進壹步擴大。