兩家龍頭企業之所以能穩定快速增長，壹方面是單個產品的體量對收入的貢獻；另壹方面，它們有壹個共同的特點，就是不斷投入到藥物的梯度構建中。自上市以來，兩家公司不斷投資開發和購買新產品。李瑱新上市的產品包括註射用丹酚酸、註射用重組人尿激酶原和第三代流感亞單位疫苗。阿來昔康、阿帕替尼、瑞格列汀最近都在恒瑞制藥上市。杜邦分析圖:杜邦分析對比從上面可以看出，恒瑞醫藥的凈資產收益率比天士力醫藥低十幾個百分點。進壹步的詳細分析表明，凈資產收益率差異巨大的主要原因是天士力醫藥的權益乘數比恒瑞醫藥高出近壹倍。天士力的總資產負債率達到54%，其中貸款占總負債的%。高負債率使得權益乘數非常大。雖然會給天士力帶來很多杠桿收益，但也會承擔很多風險，恒瑞醫藥幾乎沒有負債。從總資產收益率來看，恒瑞醫藥的總資產周轉率較高，但營業利潤率低於天士力。恒瑞的營業利潤率低主要是因為銷售成本和管理成本相對較高。圖:銷售費用率對比:對比應收賬款周轉率，恒瑞醫藥的銷售費用率明顯高於天士力，主要與恒瑞和天士力的銷售方式不同有關。這兩家公司的應收賬款周轉率差不多。天士力2009年跳票，對公司業績影響不大。圖:營業收入與經營性現金流的比例及其變化圖:目前與天士力的研發；d和市場投資，融資還是比較大的，需要通過融資來彌補自己的資金需求。而恒瑞醫藥幾乎沒有融資，依靠內生增長，主要是恒瑞的很多重磅產品貢獻了可觀的收入，已經可以滿足恒瑞的資金需求。而天士力收入貢獻可觀的產品比較單壹，很多新產品處於培育期，需要大量的資金投入。
杜:這兩家龍頭企業之所以能夠穩定快速增長，壹方面是因為單個產品量的增加對收入的貢獻；另壹方面，它們有壹個共同的特點，就是連續藥物輸入的梯度構建。自上市以來，兩家公司不斷投資開發和購買新產品。李瑱和恒瑞醫藥分別是中西醫藥領域的龍頭企業，但從發展速度和質量來看，恒瑞醫藥似乎略勝壹籌。尤其是在資金安全和內生增長方面，恒瑞醫藥優勢突出！李瑱(600535)PK恒瑞醫藥(600276):中藥和西藥誰更強？作者:中能興業投資咨詢天士力(600535)是中國現代中藥龍頭企業，國內最大的滴丸生產企業，已組建。
以心腦血管系列藥物為主，輔以抗腫瘤及免疫系統藥物、胃腸肝膽系統藥物、抗病毒及感冒藥。目前天士力市值1，91億元，PE(TTM)35倍。恒瑞醫藥(600276)是國內領先的化學制藥企業。其主營業務為化學仿制藥的生產和銷售，包括抗腫瘤藥、抗感染藥和外科用藥(麻醉性鎮痛藥)，其中抗腫瘤藥是公司的核心業務。目前恒瑞醫藥市值293億元，PE(TTM)29倍。從兩家公司的股價走勢，不難看出投資者對它們的追捧:圖:標準化後的股價對比以下是兩家龍頭企業的簡單對比(為了可比性，天士力為母公司數據):圖:營業收入和增長率對比從以上收入規模來看，恒瑞醫藥的收入規模是天士力的兩倍，主要是恒瑞醫藥有8種產品收入過億，而天士力只有3種，雖然復方丹參滴丸收入超過6500，而且恒瑞醫藥的收入增速高於天士力，說明恒瑞醫藥的多品種優勢起到了很大的推動作用。圖:毛利率對比從毛利率來看，恒瑞醫藥的毛利率基本穩定，最近三年壹直在83%左右，而天士力的毛利率最近三年壹直在70%左右，2010年的毛利率為%。雖然恒瑞醫藥的毛利率比天士力高，但天士力的毛利率也在穩步提升，這與工藝和生產技術的提升有很大關系。兩家公司如此大的毛利率差異，與生產西藥和中藥所需的原料和工藝不同有很大關系。表:對收入貢獻最大的產品的簡要對比。天士力的復方丹參滴丸1993獲得國家美國食品藥品監督管理局批準，1994年正式投產上市。已進入國家基本藥物目錄和醫保甲類藥品目錄。從2002年到2010年，收入規模從億增長到億，2010年為公司貢獻了近70%的醫藥行業收入。2010復方丹參滴丸在美國通過FDA二期臨床驗證，現在已經開始準備FDA三期認證。多西他賽是恒瑞制藥的壹個品牌，於2002年上市。是紫杉醇二線抗癌藥，國家醫保目錄二線抗癌藥。國家醫保的使用範圍僅限於二線藥物。2010年銷售額達到8億元，占抗腫瘤藥物收入的%。雖然天士力的復方丹參滴丸已經突破654.38+0億，但是恒瑞各品種收入均衡增長，整體來看還是略好於恒瑞。恒瑞的收入超過5億，包括多西他賽(8億)和奧沙利鉑(5億)，也有6個產品達到2億左右:伊立替康、來曲唑、克拉黴素、七氟醚、順式阿曲庫銨、厄貝沙坦。其中伊立替康已通過FDA認證，並已在美國上市，這可能是恒瑞未來的壹個增長點。天士力雖然有復方丹參滴丸，營收超654.38+0億，但營收過億的只有另外兩種:養血清腦顆粒(3億)和水佳林(654.38+0億)，相比恒瑞過億的產品數量略顯單薄。兩大龍頭企業之所以能穩定快速增長，壹方面是單個產品體量的增加對其收入的貢獻；另壹方面，它們也有壹個共同的特點，就是持續投入藥物的梯度建設。自上市以來，兩家公司不斷投資開發和購買新產品。天士力近期新上市的產品有註射用丹酚酸、註射用重組人尿激酶原和第三代亞單位流感疫苗。最近恒瑞醫藥新上市的公司有阿裏考昔、阿帕替尼、瑞格列汀。杜邦分析圖:杜邦分析對比從上面可以看出，恒瑞醫藥的凈資產收益率比天士力低十幾個百分點。進壹步的詳細分析表明，凈資產收益率差異如此之大的主要原因是天士力的股權乘數比恒瑞醫藥高出近壹倍。天士力的總資產負債率已經達到54%，其中貸款占總負債的%。高負債率使得權益乘數非常大。雖然會給天士力帶來很多杠桿收益，但也會承擔很大的風險，而恒瑞醫藥幾乎沒有負債。從總資產收益率來看，恒瑞醫藥的總資產周轉率較高，但營業利潤率低於天士力。恒瑞的營業利潤率低主要是因為銷售成本和管理成本相對較高。圖:銷售費用率對比圖:應收賬款周轉率對比恒瑞醫藥的銷售費用率明顯遠高於天士力，主要是恒瑞和天士力的銷售方式不同。兩家公司的應收賬款周轉率差別不大。天士力2009年有壹跳，對公司業績影響不大。圖:營業收入與經營性現金流的比例及其變化圖:與融資相比，天士力目前的R&D和市場投入還是比較大的，需要通過融資來彌補其資金需求。而恒瑞醫藥幾乎沒有融資，他靠的是內生增長，主要是恒瑞的各種重磅產品相應貢獻了可觀的收入，已經可以滿足恒瑞的資金需求。天士力收入貢獻可觀的產品比較單壹，很多新產品處於培育期，需要大量的資金投入。