我們的記者？、文
東富龍(300171。SZ)是壹家上市制藥設備公司。其主要產品包括註射單機及系統、醫療設備及耗材、凈化設備及工程，2020年貢獻收入分別為1222萬元、2.44億元、2.89億元。目前公司總市值約260億元。
近日，東富龍宣布定增32億元，將大比例稀釋現有股本。目前公司賬面上資金極其充裕，沒有計息負債，也不需要融資來滿足資本支出。從歷史上看，東富龍壹直是輕資產戰略模式，而此次定增將使其固定資產爆炸式增長近9倍，直接成為重資產上市公司，進壹步降低上市公司的低盈利能力。
書不缺錢。
3月1日，東富龍發布非公開發行預案，擬募集資金不超過32億元，其中生物制藥裝備產業試制中心項目5.3億元，江蘇生物醫藥裝備產業化基地項目9.9億元，杭州生命科學產業化基地項目1.2.5億元，補充流動資金4.3億元。
本次定增價格的基準日為發行期首日，發行價格不低於定價基準日前20個交易日公司股票交易均價的80%。如果以3月8日收盤價42.36元/股打八折發行，本次定增需要新發行9443萬股，當前6.28億總股本的稀釋比例將達到15%。而且2022年以來市場情況壹直不好，東富龍跌了17%。不排除未來進壹步下滑的可能，老股東權益被稀釋的比例可能更大。
但是，東富龍根本不缺錢。2021年9月30日，公司貨幣資金1.937億元，交易性金融資產1.71.3億元，合計36.5億元，無任何有息負債。
除了極其雄厚的現金基礎，東富龍的主營業務每年都在持續創造巨大的現金流。根據歷史數據，該公司的凈經營現金流多年來壹直為正。2019-2020和2021前三季度經營性現金流凈額分別為4.46億元、1116萬元和9.62億元，未來繼續創造現金流的趨勢有望持續。
由此可見，東富龍完全可以利用自有資金滿足資金支出需求，根本不需要募集資金。
從以往的經營來看，東富龍屬於輕資產生產模式，資本支出並不多。2011 IPO至2020年期間，每年為購建固定資產、無形資產和其他長期資產支付的現金未超過6543.8億元，2018-2020年分別僅支付32065.438元。2021年9月30日，公司固定資產僅為3.25億元，僅占總資產的3.62%。
如果這次增加，按照計劃，32億元的定增資金大部分將轉為固定資產。屆時，東富龍的固定資產總額將直接逼近40億元，達到目前的10倍左右，徹底成為壹家重資產的上市公司。可以說，本次定增公布的投資方案完全背離了其輕資產生產模式。
具體來看，本次定增募投項目的支出主要包括三部分，即建安項目、設備購置及安裝、研發費用。這三部分全部募集資金項目投資總額分別為20，654.38+09萬元、7.69億元、26，543.80+06萬元。
由此可見，真正用於主營業務的設備購置、安裝及R&D費用僅為9.85億元，不足募集資金總額的三分之壹。剩余資金大部分用於建安工程，實質上是蓋樓。按照建築安裝費用5000元/m計算，2019萬元可建40.38萬平方米的建築。壹個只有2661員工的上市公司真的有必要嗎？
從歷史經營來看，東富龍本身就是壹家盈利能力較弱的上市公司。Wind資訊顯示，其2065，438+00以來的非加權凈資產收益率從未超過65，438+04%，2065，438+07至2065，438+09連續三年低於3%。上述募投項目完成後，投資額最大的建安項目無法直接產生效益，將進壹步降低上市公司的盈利能力。
高增長難以持續
2018以來，東富龍業績快速增長。財報顯示，2019-2020和2021前三季度，公司營收分別增長18.11%、19.6%和54.61%，凈利潤分別增長65.61%。
伴隨著業績的高增長，東富龍的股價也壹路上漲，從2018左右的最高5元，到2021的8月68元/股的歷史新高，期間最大漲幅超過12倍。東富龍總市值高達427億元，目前仍有260億元。
從2019開始，東富龍的業績高增長時間已近三年。這種高增長趨勢能否持續？
從歷史上看，東富龍是壹家具有典型周期性的上市公司，其高業績增長往往難以持續。
2010開始，受益於新版GMP認證，下遊醫藥企業加大固定資產投資，帶動上遊制藥裝備行業快速發展，行業增速超過30%。東富龍營業收入快速增長，從2011的6.49億元增長到2015的1556萬元，凈利潤也從217萬元增長到3.87億元。
後來隨著新GMP認證帶動的藥企固定資產投資接近尾聲，東富龍2016年收入負增長，利潤端也快速下滑，盈利能力持續下滑。201917億元的收入，凈利潤只有7046萬元。
2019年，整個制藥裝備行業銷售觸底反彈，東富龍業績迎來反轉。2020年營收27.08億元，凈利潤4.63億元。2021前三季度營收28.82億元，凈利潤5.58億元。
制藥設備行業的這壹輪觸底反彈主要是由兩個因素推動的，即生物制藥的爆發和新冠肺炎疫情的催化。
過去幾年，國內生物制藥迎來黃金發展期，生物制藥數量快速增加，生物制藥持續加速上市，信達生物、君實生物等壹大批創新型醫藥企業登陸資本市場。與傳統化學品相比，生物制藥的生產難度相對較大，生物制藥企業普遍傾向於自建生產能力，大量投資固定資產，從而帶動制藥裝備行業的發展。
但從2021下半年開始，生物制藥的黃金發展期開始結束，迅速進入行業寒冬。
從政策上看，2021年7月2日，國家醫藥產品監督管理局藥審中心(CDE)發布了以臨床價值為導向的抗腫瘤藥物臨床研發指導原則草案，要求在進行藥物臨床對照試驗時，應向受試者提供臨床實踐中最佳的治療方法/藥物。意見稿直指行業低水平、重復研發的痛點，直接將很多在研藥物拒之門外，大量偽創新生物制藥公司面臨大洗牌。
從資本市場的角度來看，創新型藥企如今已經成為棄兒，股價減半的上市公司比比皆是。比如2021以來，國內最大的恒瑞醫藥股價從97元跌到36元，信達生物從107港元左右跌到只有27港元，貝達藥業從143跌到50元左右。
目前，國內創新藥在政策和資本市場的雙重夾擊下，進入了歷史上最黑暗的時刻。股價暴跌後，創新型藥企已基本喪失融資功能，大量不盈利的藥企可能徹底倒閉退出。創新藥面臨的巨大壓力自然會傳導到上遊的制藥設備上，東富龍未必能獨善其身。
新冠肺炎疫情催化是制藥設備行業此輪觸底的另壹個因素。
過去，疫苗產品的制藥設備訂單壹直被外國企業壟斷。疫情下，國外廠商產能受阻，需要優先滿足國內需求，導致國內藥機短缺，國內制藥設備疫苗生產訂單大幅增加。
西南證券的研究報告認為，新冠肺炎疫情爆發後，假設每條生產線年產能為5000萬劑，考慮到將使用部分老產能，預計新冠肺炎新增疫苗生產線將達到654.38+050條，壹條生產線對應的設備價值為8000萬元-6543.8億元，因此預計制藥設備市場增量將達到654.38+02億-6543.8億元。疫情期間，東富龍為疫苗企業提供了大量的生物反應器、過濾分離設備、西林瓶裝瓶、預灌裝和灌裝。
新冠肺炎疫苗產能顯示，國藥集團中國生物制品年生產能力達到30億劑，北京科興中威公司披露新冠肺炎疫苗年生產能力超過20億劑，中國新冠肺炎疫苗2021年總生產能力超過70億劑，基本能滿足疫情需要。這意味著由新冠肺炎疫情催化的制藥設備市場將走向終結。
綜合來看，推動制藥裝備行業觸底反彈的主要因素發生了重大不利變化，東富龍的高增長將難以持續。
從行業格局來看，目前我國制藥專用設備制造業的競爭格局較為分散。根據券商2019的統計，東富龍的市場份額為13.7%，其次是楚天科技10.2%，新華醫療5.4%，迦南科技5%，其余市場份額被其他企業占據。
但進入2020年後，東富龍多年的領先地位被楚天科技趕超，成為行業老二。財報顯示，2020年，楚天科技營業收入為35.76億元，而東富龍僅為27.08億元。
R&D投資方面，2020年東富龍和楚天科技分別為65438+5600萬元和2.88億元。東富龍的R&D投資明顯少於後者，其競爭優勢可能會繼續被楚天技術削弱。
《證券市場周刊》記者向東富龍證券部發送采訪函，截至發稿未收到上市公司回復。