近年來，"民間股神 "林園多次表示看好片仔癀的投資價值。據片仔癀2020年半年報顯示，公司前十大股東持股中，"林園投資21號、29號和101號 "持股比例分別為0.65%、0.42%和0.39%。北客頭條（ID:Beiketouyan）有個問題，林園看上片仔癀什麽了？
壹、經濟特許經營思想
林園堅持價值投資理念，追求長期穩健增值，投資標的是具有絕對競爭優勢的壟斷性企業。他曾說，片仔癀的優勢在於天然麝香是國家批準使用的，不僅具有壟斷性，而且具有無與倫比的定價權！ 這與巴菲特最經典的投資理念--經濟特許經營思維不謀而合。
什麽是經濟特許經營？
1.被需要--治療肝病療效獨特
片仔癀系列產品包括片仔癀、片仔癀膠囊等肝病用藥，適用於熱毒瘀血所致的急、慢性病毒性肝炎和癰腫疔瘡，兼具醫療和保健功能。目前，我國成人脂肪肝患病率有所上升。目前，我國成人脂肪肝患病率已達12.5%-35.4%，已成為我國第壹大肝病，而片仔癀在治療肝病方面有其獨特的療效。
近日，片仔癀的PZH2111片劑獲批開展臨床試驗，這是片仔癀首個獲得臨床批件的1類新藥，適應癥為肝內膽管癌、尿路上皮細胞癌等晚期實體瘤。此外，片仔癀的另壹1類新藥PZH2109膠囊已完成臨床前研究，目前臨床申報正在受理中，主要用於治療非酒精性脂肪性肝炎。
2.不可復制--絕密配方築起護城河
片仔癀最關鍵的原料是麝香，麝香是從麝科動物成熟雄性香囊中提取的幹燥分泌物。麝香被列為野生保護動物之壹，麝香的使用由國家批準和發放。天然麝香極為珍貴，2015年，國家停止了天然麝香的配額供應，片仔癀屬於其中少數幾家國家許可使用天然麝香的企業。
經過500多年的傳承和創新，片仔癀已被列入國家壹級中藥保護品種，其處方和工藝受國家保護，屬於國家絕密配方和永久保密期，其他中藥企業難以仿制，這也是其擁有的絕對 "護城河"。
三、定價權
縱觀A股，除茅臺外，只有片仔癀股票（600436）能同時滿足以上幾點。
二、片仔癀半年報有哪些關註點？
片仔癀2020年半年報顯示，實現營業收入32.46億元，同比增長12.16%；歸屬於上市公司股東的凈利潤8.65億元，同比增長15.84%。林園在回答投資者 "能否分享壹下片仔癀的邏輯？林園在回答投資者 "能分享壹下片仔癀的邏輯嗎？"的問題時，也提出了要看年報，要看片仔癀的半年報，看看有哪些值得關註的地方。
1.經營活動產生的現金流量凈額同比減少40.53%
半年報顯示，片仔癀經營活動產生的現金流量凈額為5.47億元，同比減少40.53%，公司解釋原因：（1）報告期內支付稅費現金流出增加；（2）定期存款增加，報告期末未作為現金處理；（3）公司定期存款增加，未作為現金及現金等價物列示。
通過查看片仔癀受限的主要資產和票據，可以發現情況屬實。另外，片仔癀上半年銷售商品、提供勞務收到現金32.09億，現金與現金比率為99.10%接近1，說明銷售商品收到的現金與當期銷售收入基本持平，不存在掛賬銷售商品的情況，資金周轉情況較好。
二、上半年存貨增加6.39%
截至2020年6月30日，片仔癀存貨余額為22.31億，2019年末存貨余額為20.97億，存貨增加6.39%，上半年存貨周轉率有所下降，但應收賬款周轉天數由2019年上半年的30.37天減少至27.09天，不存在產品積壓難以銷售的情況。
存貨增加的主要原因：由於上遊名貴藥材（麝香、蛇膽）長期存在壹定瓶頸，且近年來價格不斷上漲，片仔癀股份（600436）對上遊名貴藥材提前進行了戰略布局和戰略儲備，這壹點從年報中也可以得到驗證。
三、片仔癀近十年加權ROE超過15%
對於大消費企業來說，凈資產收益率是必須關註的指標，片仔癀2010-2019年加權ROE壹直保持在15%以上，十年平均加權ROE高達21.27%，A股市場只有極少數龍頭企業能達到這樣的水平。
雲南白藥近十年來壹直與片仔癀爭做 "茅臺中的藥"，加權凈資產收益率略顯尷尬，2010年加權ROE23.07%上升到2013年的28.94%，好景不長，2014年開始直線下滑，2019年加權ROE僅為10.31%。最新數據顯示，雲南白藥上半年加權ROE為6.24%，而片仔癀則高達12.25%，幾乎是雲南白藥的兩倍！
三、片仔癀未來靠什麽發展？
企業的未來掌握在管理層手中，我們來看看片仔癀管理層的戰略是什麽？
壹、"壹核兩翼 "戰略，並購做大做強
2014年劉建順董事長上任以來，公司積極實施 "壹核兩翼 "發展戰略，即在夯實醫藥制造業的基礎上，做強化妝品、日化用品、保健品、保健食品兩翼，同時做大醫藥流通業作為補充。拓展醫藥流通業為輔。片仔癀股份（600436）公司在半年報中強調，在增加的2.03億元銷售收入中，化妝品和日化行業貢獻了1.5億元。業務類型的增加，這將避免未來發生 "吃老本 "的現象，畢竟東阿阿膠主營業務過於單壹很快就暴雷。
此外，片仔癀通過並購持有龍輝藥業51%股權，龍輝藥業擁有115個中西藥批準文號，尤其是安宮牛黃丸（雙自然）、西黃丸（雙自然）等傳統經典中成藥，市場價值較高。控股隆回制藥有利於豐富公司的產品管線，對公司中藥處方布局起到積極作用。
二、創新產業發展模式
麝香原料十分珍貴，近年來天然麝香價格上漲緩慢。為解決原料瓶頸問題，公司管理層持續推進 "公司+基地+科研+養殖戶 "的產業發展模式，積極布局麝香原料戰略儲備。同時，公司積極布局麝香養殖業務。目前，公司已在陜西、四川投資成立了兩家麝香公司，建立了壹批麝香基地，發展農戶養麝。
3.建設片仔癀體驗館，推廣 "中國符號 "理念
由於片仔癀在東南地區知名度較高，而在北方則有壹種 "鎖在深閨人未識 "的感覺，為了擴大品牌影響力，2015 年，片仔癀開始在全國大部分省會城市和主要地級市的機場、車站、景區等人流密集場所使用。為擴大品牌影響力，2015 年，片仔癀開始在全國大部分省會城市和主要地級市的機場、車站、景區等人員密集場所建設片仔癀體驗館。到 2019 年底，全國片仔癀體驗館總數將超過 200 家。同時，積極向海外推廣體驗館模式，大力宣傳 "海絲路上的中國符號 "理念。
四、總結
2020 年至今，貴州茅臺增長約 50%，片仔癀輕松翻番。無論從 "壹年 "還是 "三年 "的股價走勢來看，片仔癀的表現都明顯優於貴州茅臺。壹般來說，當市場滲透率達到 15%左右時，企業業績就會迎來井噴式增長。目前，片仔癀的市場滲透率遠低於15%，從投資角度看，仍有上升空間。
別克圖顏（ID:Beiketouyan）認為，片仔癀的核心競爭力是 "國家絕密配方"，就像可口可樂壹樣，是其他中藥企業無法復制和比擬的！此外，片仔癀管理層積極布局上下遊產業鏈，發展業務類型，未來仍有增長潛力。(ty015)