大健康賽道又壹重量級選手即將登陸港交所。
165438+10月27日，據36Kr了解，京東健康(06618)在165438+10月26日首日發售股票，認購反應熱烈。到27日下午4點57分，京東健康已錄得967.52億港元的“贏展”。據悉，京東健康計劃以62.80-70.58港元的價格發行3.8億股新股，融資約240億-270億港元，估值253-285億美元。
2020年可以稱之為“JD。這是JD.COM集團獨有的。先是達達集團被派往納斯達克成功上市，接著JD.COM集團赴港二次上市，隨後京東數碼分公司、京東健康相繼進入上市程序。
作為兩年前剛剛進入大健康賽道的新玩家，京東健康後來居上，超越了已經上市的平安好醫生，與阿裏系旗下的阿裏健康對戰，凈利潤從盈利角度已經超越阿裏健康。但是，通過招股書，我們也發現了壹些疑點。對關聯方JD.COM集團的強烈依賴，京東健康上市後真的能獨立運營嗎？上市前的財務數據是否能真實反映公司情況。
凈利潤如何超過阿裏健康？
從實際運營時間來看，2014年2月，醫療健康在JD.COM開始作為獨立業務項目運營，與阿裏健康同年成立；2065438+2008年3月，京東健康獲得互聯網醫院牌照，正式進入互聯網醫療的軌道。當時平安好醫生和阿裏健康都是運營了幾年的成熟產品。
然而，即使名義上是“互聯網醫療”，但從營收占比來看，京東健康和阿裏健康仍然沒有脫離“醫藥電商”的格局。換句話說，這是兩種傳統電商模式在醫療領域的再現。無論是過去的傳統醫療體系，還是今天的互聯網醫療，其發展初期都是以藥品零售為基礎，很難徹底根除“以藥養醫”的模式。
就目前情況來看，零售藥店的收入仍然是數字健康占比最大的，預測這種模式還會持續很長壹段時間。這壹點在京東健康身上也可見壹斑，其近500頁的招股書中充斥著與“大健康”行業相關的字眼，但細分其業務結構，京東健康目前主要從事醫藥電商。
從醫藥電商的收入來看，阿裏健康銷售產品收入為76.6億元，占總收入的79.8%。如果加上醫藥電商平臺的12.2%，甚至占到總營收的97%；京東健康藥品收入94.3億，占比87%，不免讓人產生懷疑。單壹的藥品零售能經得起“大健康”的大架子嗎？
從近幾年的業績數據來看，京東健康無疑表現出更好的成長性。招股書信息顯示，按照非國際財務報告準則，公司2017年至2020年上半年凈利潤分別為2.09億元、2.48億元、3.44億元和3710萬元。其中，2020年前三季度，京東健康總營收為6543.8+03.2億元。
與同行相比，阿裏健康2020財年(201，2009年4月-2020年3月31)營收為96億元，稅後利潤虧損15696萬元。平安好醫生2019年收入50.65億元，稅後利潤虧損7.34億元。京東健康不僅優於同行，而且處於持續盈利狀態。
另外，就商業模式而言，其實也差不多。綜上，都是B2b+B2C+線上到線下——主營業務包括掛號預約、在線咨詢、藥品零售、消費醫療、互聯網建設。三者業務模式雖然不同，但整體上可以分為零售藥店業務和在線醫療健康服務業務。
但在業務分布上，JD.COM比阿裏健康醫生、平安好更全面，擁有中藥飲片供應鏈、藥品冷鏈、藥品/非藥品批發等獨特業務。最終，從業績來看，JD.COM之所以在健康方面領先阿裏，並持續盈利，與其業務的布局策略有關。
JD.COM藥房是殺手嗎？
藥品不同於普通商品電商。壹是藥品需求壹般處於緊急狀態，所以對時效性要求較高；第二，對藥品的質量也有相當的要求。這兩個條件要求藥品電商不僅要保證藥品的質量，還要有成熟的供應鏈保證物流的時效性。JD.COM憑借領先同業的自營業務，在藥品電商領域也有不俗表現。
但如果只是醫藥電商，阿裏健康醫藥電商占比更大，占比96.96%，醫藥自營部分高達84.76%。但阿裏健康醫藥電商業務的收入仍處於虧損狀態。究其原因，京東健康依托“醫藥+醫藥”閉環，通過精準匹配藥品需求，提高電商效率，最終實現線上醫療服務與零售藥店業務的協同融合。
在JD。COM的自營模式，公司從供應商處采購醫藥保健品，自己品控後直接銷售給用戶，屬於B2C模式。京東健康的自營業務主要通過JD.COM大藥房開展，可直接通過“京東COM藥房”京東健康APP的窗口。
此外，不僅僅是線上零售，JD.COM還直接經營壹些線下藥店，將這部分庫存直接銷售給用戶。同時，依托強大的京東物流，京東健康擁有超過11個大型專門倉庫用於存放處方藥和非處方藥，超過230個倉庫用於存放非藥品類保健品，並與京東快遞等第三方快遞廠商合作配送藥品。通過自主經營、線上平臺和全渠道布局相結合，JD.COM可以實現良性互補，滿足客戶的迫切需求。
最終，憑借自營電商的獨特體驗，京東健康實現了用戶數量和用戶復購率的“量價齊升”。然而，作為零售藥店業務收入增長主要推動力的年度活躍用戶數也呈現下降趨勢。
招股書顯示，2017年至2019年，京東健康年活躍用戶分別為4390萬、5050萬和5620萬，增速從2019年的15.03%下降至1658。
其實阿裏健康和京東健康都有壹個相同的弊端，就是不能完全獨立於媽媽。招股書顯示，預計京東健康向集團收取的交易金額將由2065.438+09年的654.38+39億元增至2022年的654.38+0.25億元。
京東健康在招股書中表示，JD.COM集團擁有公司超過30%的投票權，如果未來遇到潛在利益不壹致的問題，公司的解決方案可能不如與非控股股東打交道時有利。
由此可見，JD.COM集團對京東健康的影響是深遠的。
互聯網醫療還處於起步階段。
從定義上來說，互聯網醫療，即在線醫療，是以互聯網為載體和技術手段的在線醫療服務。但以目前的技術水平，各大互聯網廠商僅實現了網上掛號、醫療信息查詢、電子檔案、在線咨詢、電子處方、遠程會診等信息層面的交互。廣義的互聯網醫療涵蓋了醫療行業的全鏈條，涉及醫療、醫藥、醫保等多個環節。
也就是說，如果整個醫療流程要互聯網化，現在各大廠商做的都是把線下的信息交互轉移到線上——除了阿裏、JD.COM、平安，騰訊也通過投資2014涉足醫療。百度很早之前也成立了醫療事業部，之後大力發展醫療AI，但也只是抓癢，程度遠遠不夠。這也導致了各個家庭的服務雖然看似五花八門，但實際上是高度同質化的。不同廠家的區別只是效率和質量的區別，服務也只停留在信息交流、藥品電商等流通領域。
即使在藥品電商初級階段，其滲透率也遠遠不夠。Bigdata數據顯示，2019年，國內藥品線上銷售額為1251億元，同比增速36%，而國內醫藥終端市場規模達到17955億元，線上滲透率極低，僅為7%。換句話說，藥品電商的發展還處於初級階段。
另外，在毛利率上，醫藥電商和頭部線下零售藥店沒有太大區別。商務部數據顯示，2019年，全國排名前100的藥品零售企業毛利率為27.5%，凈利潤率為4%。京東健康和阿裏健康與此類似，兩家都略好於線下中小藥店。
所以目前醫藥電商和線下藥品零售還是沒有明顯的差距。換句話說，線上醫療並不具備類似電商對線下渠道的革命性替代效應。
另外，就底層邏輯而言，互聯網醫療的存在實際上是利用了互聯網的效率，讓有限的醫療資源發揮最大效用，但相比之下，線上醫療資源的發展也會擠占本已稀缺的醫療資源，導致競爭異常激烈，這對包括京東健康在內的線上醫療廠商來說是不小的挑戰。
在目前的發展階段，在線醫療市場仍處於導入期，各大平臺處於燒錢吸引客戶階段，仍以培養用戶習慣為主。而且因為醫學的特殊性，不能過度宣傳。
對於互聯網醫療企業來說，壹旦跨過盈虧平衡點，業績增長會相當穩定。目前京東健康處於賽道頭部，具有先發優勢。JD。COM在互聯網醫療領域的優勢將在搶灘港交所後進壹步擴大。