（壹）公司業務概述
公司主營業務為農藥產品的研發、生產和銷售。研發工作主要分為創制農藥研發、仿制農藥研發和對現有生產工藝的技術改進，報告期內收購農研公司後，公司在創制農藥研發方面的能力得到了很大提升。公司產品涵蓋殺蟲劑、除草劑和殺菌劑等農藥。殺蟲劑主要包括擬除蟲菊酯產品等品種，除草劑主要包括草甘膦、麥草畏等品種，殺菌劑主要包括氟啶蟲腈、吡唑嘧菌酯等品種。公司銷售分為原藥銷售和制劑經銷，報告期內收購中化作物後，公司在農藥制劑銷售方面呈現快速增長態勢。
農藥行業具有較強的季節性，北半球的旺季主要是上半年，原藥市場旺季早於制劑市場。公司主要生產和銷售農藥原藥，客戶主要是下遊加工和銷售企業，因此公司國內旺季壹般是上半年。
農藥行業受氣候條件影響較大，復雜多變的氣候影響農作物的種植，進而影響農藥的需求。公司努力豐富農藥品種，平衡農藥市場，通過多品種、多市場來對沖氣候的不利影響。
農藥是農業生產中不可或缺的生產資料。長期以來，農藥在防治病蟲害、保護農作物安全生長、提高農作物產量、促進國民經濟持續穩定發展等方面發揮了極其重要的作用。然而，目前國內農藥產業集中度不高，存在小而散的特點，且生產的農藥中無效、高毒農藥較多，加之農藥使用不科學，造成了諸多不良影響。為此，農業部提出到2020年實現農藥化肥使用量零增長的目標，未來高效、低毒農藥還有很大的發展空間。
發展後勁持續增強
2019年，公司把並購整合、項目建設、科技創新作為助推發展的三個動輪，為企業後續發展註入了強勁動力。在並購整合方面，公司完成了對中化作物農研股權的收購，加強了研、產、銷壹體化，進壹步提升了公司的影響力和競爭力。子公司友嘉植保實施了對寶業化工的收購，拓展了發展空間，並將在承接更多後續項目中發揮重要作用。在項目建設方面，公司完成了 UGA 三期項目的行政審批，為加快轉型升級奠定了堅實基礎。在技術創新方面，公司開展了多項新產品研發和技術改造，在減少三廢、提質降耗、達產增效等方面取得了明顯成效。
（二）產業所處階段
農藥產業基本情況
根據《農藥工業發展規劃（2016-2020年）》，我國農藥產業經過多年發展，已形成包括科研開發、原藥生產和制劑加工、原料藥和中間體配套等較為完整的產業體系。截至 2014 年底，全國具有農藥生產資質的企業近 2000 家，其中原藥生產企業 500 多家。目前，農藥行業集中度提高，企業規模不斷擴大，產品結構更加合理，農藥出口結構得到改善，技術創新取得了壹定的成績。但農藥行業也存在壹些問題，主要是企業規模小，競爭力弱，自主創新能力不強，技術裝備水平低，產品結構有待進壹步調整。
2016年後的調整發展階段
壹方面，國家正在優化產業結構，全面實施去產能，清退淘汰農藥行業落後產能；另壹方面受國家環保政策趨嚴的影響，整個行業進入調整階段。
農藥行業發展趨勢
1.農藥管理將越來越嚴格。農藥是有毒物質，關系到農產品質量安全和環境安全，公眾高度關註。管理政策將越來越完善，行業要求將越來越高，監督執法越來越規範，違法處罰越來越嚴厲。
2.登記門檻越來越高。農藥生產企業多、小、散，產能過剩，產品過多；產品同質化嚴重，老產品較多。啟動再評價制度，對登記多年的產品按照新標準進行再評價：淘汰高毒高風險農藥；不斷完善和修改殘留限量標準；建立完善農藥風險評估和管理體系。
3.環保安全從口號、標語到實實在在的轉變。相關法律法規要求更加嚴格，監督檢查更加頻繁，不少企業將轉產搬遷，有的面臨生死存亡。今後，環保風暴將越刮越緊。生產落後、環境汙染排放不達標的企業整體關停成為常態。
4.使用環節降本增效將成常態。安全科學使用農藥，農藥使用者都是普通農民，難以準確掌握施藥技術，盲目用藥、超量用藥現象時有發生；農藥包裝廢棄物處理；實施農藥減量行動計劃，推進統防統治，實施綠色防控，推廣高效施藥機械、高效低風險農藥，鼓勵社會化服務組織、專業人員為農藥使用者提供技術服務。
5.農業生產需要新產品、新技術。隨著農村勞動力的減少和老齡化，以及農業生產規模化、集約化的發展，農業生產需要省時省工、高效安全的新產品、新技術。
6.農藥產品將繼續走出去。我國是世界上最大的農藥生產國，對外出口比重超過70%。"壹帶壹路"、南南合作等，給農藥走出去帶來機遇。更多的中國農藥企業在其他國家註冊自主品牌，在海外建廠或設立辦事處，申請國外專利。中國農藥正從原藥出口、為跨國公司貼牌生產向產品出口、品牌出口、技術出口方向轉變。
有效防治病蟲害，農藥不可替代。農藥企業要積極應對農藥行業面臨的挑戰，抓住機遇，審時度勢，準確定位，謀求發展，轉變生產方式，淘汰落後產能，走清潔生產、綠色發展、高質量發展之路。加快產品升級，淘汰高毒高風險農藥。
國際市場仍有空間
農藥產業需要上下遊壹條龍配套，從某種意義上說，是具有壹定護城河的產業，外部進入並不容易，弱小國家甚至壹些大國要搞起壹套體系更是難上加難。另外，我國是國際食品法典農藥殘留標準委員會主席國，參與FAO/WHO、OECD等國際組織的交流，在國際規則上有壹定的話語權，可以借助多邊舞臺拓展我國農藥出口目標市場的合作渠道和空間。
農藥兼並重組大勢所趨
農藥企業小、散、亂，創新能力弱，既不適應市場規律，也不適合管理意圖。十八大提出要充分發揮市場在資源配置中的決定性作用，更好發揮政府作用。現在，市場這只 "看不見的手 "已經在悄然發揮作用。政府這只看得見的手也通過新增企業入園、提高門檻、增加環保設施等各種產業政策發揮作用。通過兼並重組做大做強已是大勢所趨。
（三）行業市場規模
我國農藥發展起步較晚，從20世紀90年代開始，我國政府為了提高農藥自給率不斷提高對農藥行業的投入，經過多年的發展，我國農藥生產和市場銷售呈現逐年增長的趨勢。目前，我國是世界上最大的農藥生產國，由於發達國家農藥企業受環保和生產成本等因素的影響，農藥生產基地紛紛向外轉移，而我國農藥企業在勞動力成本和原料配套等方面具有較強的綜合優勢，因而成為產能轉移的主要承接者。
智研咨詢發布的《2020-2026年中國化學農藥原料藥行業發展模式分析及投資價值預測報告》顯示，2017年以來，全國化學農藥產量呈現下降趨勢，2017年化學農藥產量為294.1萬噸，2018年下降至208.3萬噸，2019年化學農藥產量止跌回升，產量為225.39萬噸，同比增長1.4%。
農藥在農業生產過程中對提高農產品生產率、保障產量起著至關重要的作用，深受農民和農業種植企業的喜愛。2010-2017年，我國農藥行業銷售收入整體保持提升趨勢。但2015年，受國家政策步入調整發展階段的影響，受農藥使用量零增長政策的影響，行業銷售收入增速明顯下滑。2018年，得益於生物農藥的發展和產品價格的上漲，以及棉花等經濟作物和基礎設施領域對農藥需求的擴大，行業銷售收入約3290億元。但總體來看，我國農藥行業銷售收入增速已呈明顯下降趨勢。預計2020年我國農資行業銷售收入約3300億元。
（四）行業競爭格局
我國農藥行業起步較晚，大致經歷了建國初期到80年代的有機氯農藥、80年代到21世紀初的有機磷農藥和21世紀的雜環農藥及生物農藥三個發展階段。經過多年的發展，我國已經形成了包括科研開發、原藥生產、制劑加工、原料及中間體配套在內的較為完整的農藥工業體系。從收入規模來看，我國農藥行業企業以中小企業為主，規模以上企業數量較少。
公司以振興民族除蟲菊酯產業為己任，堅持自主創新，實施名牌戰略，積極推進我國農藥產業結構升級，現已形成以除蟲菊酯為核心、農藥為主導、精細化工為補充的多元化產品格局，現已成為全球具有核心優勢的除蟲菊酯生產企業，除蟲菊酯產品品種數量居世界前列。目前，公司的除蟲菊酯國內市場占有率約為 70%，麥草畏產能處於世界領先地位。友嘉已被工信部認定為中國首批綠色工廠。
根據中國農藥工業協會數據排名，公司位列2019年中國農藥銷售百強企業第5位，2019年中國農藥出口百強企業第3位。公司連續五年入選全球農化企業 20 強。報告期內，公司先後榮獲中國精細化工百強企業、AGROW最佳供應商、中國農藥行業原料藥及中間體優秀供應商等榮譽稱號。
2019年，公司通過深化與規模客戶的合作，加強農藥新政調整後的政策宣傳，引導中小客戶規範用藥，擴大外用環保制劑以及飛氯靈的銷售，全年公司衛藥內銷保持穩中有進，同比增長9.5%。公司充分發揮供應保障能力強的優勢，全力滿足國內優質客戶和潛在客戶的需求，提升了農藥產品銷量；積極拓展新產品吡唑醚菌酯的市場，形成了新的增長點；繼續深化與中化作物的全面協同，促進制劑銷售大幅增長，全年國內農藥銷售同比增長 6%；公司繼續深化與農化跨國公司的戰略合作 公司繼續深化與農化跨國公司的戰略合作，積極推進新項目、新產品的合作。同時，積極做好產品登記工作，為業務拓展打下良好基礎。但受麥草畏產品需求大幅下滑影響，全年海外銷售同比下降5.03%。
2019年，公司躋身中國農藥出口和銷售前十強（出口第三、銷售第五），連續五年入選全球農化企業20強。公司先後被評為中國精細化工百強企業、AGROW最佳供應商、中國農藥行業原料藥及中間體優秀供應商。
（五）經營規模
公司是國內仿生農藥行業規模最大的企業，擬除蟲菊酯農藥產量和收入壹直位居全國同類農藥行業首位，先後被中國農藥工業協會評為 "中國農藥百強企業"、"中國農藥出口十強企業"。綠色高效擬除蟲菊酯的開發與應用 "項目榮獲中國工業大獎，子公司優佳公司被國家工信部評為首批 "綠色工廠"。
1.自主研發優勢
公司堅持以研發為先導，仿創結合的技術創新戰略，先後攻克了除蟲菊酯的多項關鍵技術，自主研發新產品72個，其中原創品種4個，國家重點新產品11個，江蘇省高新技術產品20個，先後獲得中國工業大獎、江蘇省科技進步獎、中國石油和化學工業聯合會科技進步獎。公司先後獲得中國工業大獎、江蘇省科技進步獎、中國石油和化學工業聯合會科技進步獎等省部級以上科技獎勵 22 項。承擔國家科技支撐計劃、863計劃、江蘇省科技成果轉化等省部級項目21項。主導制定國家標準 6 項、行業標準 9 項。截至報告期末，公司已獲授權專利400余項。
公司擁有國內農藥行業唯壹的 "新農藥創制與開發國家重點實驗室 "和 "農藥國家工程研究中心"，先後開發了氟嗎啉、四氯乙烯磷、乙酰唑胺等多個農藥新品種，均已成為國內市場的主導產品，新型殺菌劑氟嗎啉是我國第壹個具有自主知識產權的農藥，已獲準在國內正式登記。新型殺菌劑氟嗎啉是我國第壹個獲準正式登記的具有自主知識產權的農藥。
2.品牌優勢
公司產品廣泛采用國際先進標準，產品質量受到客戶的普遍好評。公司的 "墨菊 "牌擬除蟲菊酯農藥連續多年被評為 "江蘇名牌產品"，被商務部評為 "最具競爭力品牌"，"墨菊"墨菊 "和 "烏石 "商標均為中國馳名商標。"寶卓 "榮獲 "2019年度柑橘優秀殺蟎劑 "稱號；"騰壽 "成為小麥種子處理市場領導品牌。騰壽 "成為小麥種子處理劑領導品牌，榮獲 "2019年度植物健康產品貢獻獎"；9080（四氯苯蟲酰肼）被列入農業農村部《草害應急防治推薦用藥目錄》。
（六）企業領導團隊
（七）企業文化
（八）挑戰、機遇與風險
2020 年，從國內經濟看，中國經濟穩中向好的基本面將長期保持不變。同時，由於我國仍處於轉變發展方式、優化經濟結構、轉換增長動力的攻關期，"三期疊加 "的影響將繼續加深，經濟下行壓力將進壹步加大。從全球經濟看，國際經濟增長乏力，動蕩源和風險點明顯增多，加之新型冠心病疫情蔓延的影響，從市場預測看，2020年將是近年來形勢最嚴峻、壓力最大、公司最困難的壹年。綜合內外部環境，公司主要面臨以下挑戰和機遇。
面臨的挑戰：
1.來自外部的四大挑戰。壹是外需不足的挑戰，農化市場需求不足，農藥出口面臨較大挑戰；二是價格低迷的挑戰，公司主要盈利品種價格下跌，對業績影響很大；三是產能釋放的挑戰，部分主流產品市場開工率逐步恢復，這將進壹步加劇市場競爭；四是項目審批的挑戰，3.21江蘇響水爆炸事故，重點排查整治衛生部下達的危險化學品。3.21響水爆炸事故後，江蘇省集中排查整治危險化學品，發布安全環保整改提升方案，新形勢下，江蘇農化企業項目審批困難重重。
2.來自四方面的內部壓力。壹是大噸位品種麥草畏持續低迷，2020年仍將處於市場低谷；二是公司部分主要盈利品種被美國列入加征25%關稅清單，將對產品出口產生實質性影響；三是2020年是 "新揚農 "資產並購後管理團隊融合整合的關鍵階段，面臨充分整合貢獻協同價值。三是2020年是 "新揚農 "資產並購後管理融合、團隊融合的關鍵階段，面臨全面融合貢獻協同價值的壓力。
有利機遇：
從宏觀層面看，主要有四大利好：壹是國家將繼續實施積極的財政政策和穩健的貨幣政策，進壹步降低企業融資成本；二是國家將繼續實施減稅降費政策，進壹步降低企業用電、用氣、物流等成本；三是國家將繼續把創新驅動作為支持實體經濟發展的動力，打造壹批具有國際競三是國家將繼續把創新驅動作為支持實體經濟發展的驅動輪，著力打造壹批具有國際競爭力的先進制造業集群，對具有壹定規模的技術驅動型企業將給予更多的政策支持；四是國家將繼續打好汙染防治攻堅戰，方向不變，力度不減，具有綠色發展能力的企業將贏得更大的市場。
從企業自身來看，有三大優勢：壹是與過去相比，新揚農研產銷壹體化體系更加完善，有利於在新壹輪競爭中贏得更多話語權；二是新揚農成為中化集團農業板塊的重要成員，有利於依托新平臺贏得更多發展機遇；三是尤家三期的成功獲批為公司全面完成退城進園提供了保障，後續項目將為企業跟進。項目的跟進將為企業未來的發展註入新的動力，打開新的空間。
可能存在的風險
1、疫情風險。目前，新冠肺炎疫情正在全球蔓延，雖然國內疫情已得到控制，企業已開始恢復生產，但境外疫情仍難以預料，原材料供應、產品需求以及貨物運輸都可能受到不利影響。
2.氣候風險。近年來，全球惡劣天氣頻發，對農作物生長和農藥需求造成不利影響。公司將繼續開發農藥新品種，形成殺蟲劑、除草劑、殺菌劑的全覆蓋，力爭平緩個別地區惡劣天氣的影響。
3.匯率風險。外匯市場劇烈波動，人民幣匯率存在較大不確定性。公司目前出口業務總量較大，結匯面臨壹定的不確定性。公司將加強對國際貿易和匯率政策的研究，合理制定貿易術語和結算方式，最大限度地規避國際結算匯率風險，同時加強對外匯波動規律的研究，及時辦理遠期結售匯業務，鎖定匯率波動。
4.市場風險。壹方面，國際貿易摩擦不斷，公司產品價格、銷售面臨市場波動風險，另壹方面，國外銷售比重過大，存在較高的國外市場依存度風險。公司壹方面將加大國內市場的開發力度，努力保持內外銷平衡，另壹方面將繼續開拓國際新興市場，努力促進全球貿易的區域平衡。
5.安全環保風險。公司生產用原材料大多為易燃、易爆、腐蝕性或有毒物質，產品生產過程涉及高溫、高壓等工藝，操作要求高，存在因設備或工藝不完善、操作不當等原因導致意外安全事故的風險。公司將進壹步落實安全環保主體責任，強化過程管理，加大資金投入，堅持源頭治理，追求本質安全，持續開展清潔生產改造，努力將安全環保風險控制在合理範圍內。
二、財報分析
（壹）看總資產，判斷企業實力和擴張能力
2018年之前壹直在快速擴張，但2019年有所收縮，需要繼續觀察。
（二）看資產負債率，了解公司償債風險
資產負債率大於40%，小於60%償債風險小。
（三）看有息負債和準貨幣資金，排除償債風險
準貨幣資金與有息負債之差大於0，無償債壓力。
（四）看 "應付預收款 "減 "預收賬款 "之差，了解公司競爭優勢
應付預收款-預收賬款之差大於0，公司競爭力較強，具有 "兩頭在外 "的特點。公司競爭力較強，具有 "兩頭吃 "的能力。
（五）看應收賬款、合同資產，了解公司產品競爭力
（應收賬款+合同資產）占總資產的比例大於10%，就需要看看應收賬款的情況
賬齡基本在1年以內，問題不大。
壞賬準備計提規定還是比較嚴格的。
（六）看固定資產，了解企業保持競爭力的成本
固定資產工程占總資產的比例不到40%，屬於輕資產企業。保持持續競爭力的成本相對較低。
（七）看投資資產，判斷公司集中度
投資資產占總資產的比例近兩年低於10%，專註於主營業務，屬於優秀公司。
（八）看存貨，了解公司未來業績爆發的風險
應收賬款/總資產>5%和近1年存貨/總資產>15%，需要看壹下存貨計提的折扣
公司主營存貨都有這個計提，爆發的風險不大。
（九）看商譽，了解公司未來業績地雷的風險
沒有商譽，這個沒有風險。
（十）看營業收入，了解公司的行業地位和成長性
營業收入增長不穩定。
（十壹）看毛利率，了解公司產品競爭力和風險
毛利率低於40%，這是行業特點造成的。
（十二）看期間費用率，了解公司的成本控制能力
大於40%，成本控制能力還有待提高。
（十三）看銷售費用率，了解企業產品銷售難易程度
銷售費用率小於15%，其產品較易銷售，銷售風險相對較小。
（十四）看主營利潤，了解公司主營業務的盈利能力和利潤質量
主營利潤率基本大於15%，主營業務盈利能力強；主營利潤占營業利潤的比例大部分時間大於80%，利潤質量高。
（十五）看凈利潤，了解公司經營業績和含金量。凈利潤主要看凈利潤含金量
近三年凈利潤現金含量均大於100%，15、16年較低。
（16）看歸屬母公司凈利潤，了解公司整體盈利能力和可持續發展能力
凈資產收益率是增長的，近2年大於15%，屬於比較好的公司。歸屬於母公司所有者的凈利潤增長率近3年大於10%，說明公司發展速度較快。
（十七）看購買固定資產、無形資產等長期資產支付的現金，了解公司的成長潛力
購建所支付的現金與經營活動產生的現金流量凈額的比率在3%-60%之間，說明公司的成長潛力較大，風險相對較小。
（十八）看股利、利潤或利息支付的分配情況，了解公司現金分紅的情況
股利、利潤或利息支付的分配與現金/經營活動產生的現金流量凈額的比率在20%-70%之間時，分紅的長期持續性較強。
三、估值
公司的護城河主要是1項，近5年有2年凈利潤現金含量小於100%，近3年資產負債率大於40%，歷史平均市盈率為25.51倍，合理市盈率取20倍。
近5年凈利潤年均增長率為20.79%，保守估計未來3年增長率為15%，預計2020年凈利潤約為11.5億。
總股本為 3.1 億股。
3 年後的凈利潤是
3年後的合理市值為：11.5億*11.5*11.5*11.5=17.49億
3年後的合理股價為：349.8億/3.1億股：349.8億/3.1億股=112.84元/股
好的價格是：112.84元/股2=56.42元/股2=56.42元/股
現在的價格是152元/股，顯然有點高估了。
四、前十大流通股東及高管增減持情況
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