2015年業績增速放緩，短期醫保成本控制壓力大，長期仍看好。
結論和建議:
2015年度，公司實現凈利潤1479億元，YOY+8.06%，折合EPS 1.38元，符合預期。單季度公司4Q實現凈利潤2.6億元，YOY+14.04%，扭轉了前三季度業績疲軟的局面。公司還公告稱，擬派息0.42元/股。
醫藥行業收入同比略有放緩，醫藥業務結構調整導致收入同比收縮:20132.22億元，YOY+5.21%。受醫保控費等行業政策影響，公司收入增速放緩。其中，醫藥行業實現營收63.65億元，YOY+5.21%。分產品看，復方丹參滴丸銷量同比微降0.23%，養血清腦顆粒銷量同比下降2.95%，水林佳銷量同比增長3.45%。其他口服藥物中的穿心蓮內酯、替莫唑胺等二三線產品呈現良好的增長勢頭。益氣復脈粉針劑受益於招標的逐步推進和各地促銷力度的加強，銷量同比增長19.58%。二線品種丹酚酸在低基數上實現了103.35438+0%的大幅上漲。醫藥業務收入達67.78億元，同比+4.74%，醫藥業務增長放緩，主要是由於醫藥業務業態優化、藥品調配業務減少、醫院等終端銷售加強。報告期內，公司綜合毛利率為38.74%，持續小幅上升，主要是由於醫藥業務業態優化，藥品調配業務減少，醫藥業務成本占營業成本比重下降。
收入結構發生變化，毛利率小幅上升:報告期內，公司綜合毛利率為38.74%，繼續小幅上升，主要是由於醫藥業務業態優化，減少了藥品調撥業務。由於醫藥業務成本占營業成本的比重下降，公司經營業績穩定:公司綜合費用率為27.96%，上升65，438+0 pp，主要是銷售費用率和管理費率同比收入略有上升。
復方丹參滴丸三期FDA認證進展順利:2016年3月16日，天士力宣布在FDA批準的全球多中心III期臨床試驗中，提前完成復方丹參滴丸的全部臨床工作，現已進入COV(臨床中心封閉訪問)階段。整理試驗數據，形成臨床試驗總結報告，大概需要3個月的時間。從提交FDANDA註冊到獲批預計需要7-9個月，最終結果有望在2017下半年得到。有望為復方丹參滴丸打開高達11億美元的國際心絞痛藥物市場。此外，也為公司其他二線產品進入國際市場提供了可復制的模式。
盈利預測:預計公司2016/2017年度凈利潤分別為1618萬元(同比+9.4%)/18.42萬元(同比+13.91%)。對應的PE分別是26倍/23倍。我們認為公司作為中藥現代化的龍頭企業，主要受到核心產品復方丹參滴丸體量相對較大的制約，增長趨於平緩，而二線品種尚未形成足夠的規模，對業績的貢獻相對有限。
展望未來，隨著復方丹參滴丸FDA認證的推進，未來有望成功打開海外市場。此外，公司在生物制藥領域也進行了積極布局，未來將為公司帶來新的業績增長點。長期看好公司發展，維持“買入”投資建議，目標價43元(對應2017 PE25X)。