來源:上海證券報
在三年前借殼上市受阻後，山東威高骨科材料股份有限公司（簡稱“威高骨科”）選擇科創板作為回歸A股的又壹路徑，其科創板上市申請日前已獲受理。威高骨科作為國內骨科材料龍頭企業，此次擬公開發行4141.42萬股，募資用於提升公司現有的脊柱類、創傷類、關節類骨科植入醫療器械產品線的生產能力，突破產能瓶頸，完善產品線，提升進口替代能力。
公司表示，將繼續深耕骨科醫療器械領域，持續聚焦技術與產品的創新研發，堅持產品的不斷更新叠代，鞏固國內市場的行業地位，提升國產品牌影響力，逐步縮小與國際巨頭的差距並實現超越，致力於成為國際壹流的骨科創新型企業。
布局骨科黃金賽道
招股書顯示，在國內骨科植入醫療器械領域，威高骨科是國內產品線齊備、規模領先、具有較強市場競爭力的龍頭企業之壹。
自2005年成立以來，公司壹直定位於骨科領域。設立之初，產品布局主要為脊柱類、創傷類骨科植入醫療器械，定位國內中高端市場，產品質量對標國際先進水平。2017年，公司完成對海星醫療的收購，關節類產品實力大幅提升，“海星醫療”品牌的關節假體定位於高端市場，產品質量對標國際先進水平。2019年，公司運動醫學產品“不可吸收帶線錨釘系統”取得產品註冊證，對骨科植入細分領域實現進壹步的全面覆蓋。
根據標點信息的相關研究報告，目前國內骨科醫療器械市場的廠商約370個，其中國內企業約270個，整體競爭格局相對分散。歐美等發達國家的大型跨國企業主導國內市場，市場占有率超過60%。
威高骨科是骨科植入醫療器械市場前五家企業中唯壹的國內廠商，2019年市場份額為4.61%，與部分外資巨頭在市場份額上差距較小。細分領域方面，在脊柱類植入醫療器械市場，威高骨科2019年市場份額為7.92%，在全部廠商中排名第三，完成了對部分外資巨頭的超越；在創傷類植入醫療器械市場，威高骨科市場份額為4.66%，在全部廠商中排名第五；在關節類植入醫療器械市場，公司市場份額為3.53%，在全部廠商中排名第七。
骨科作為醫療器械領域重點板塊，壹直是各路資本關註的重點。由於骨科疾病發病率與年齡相關性極高，基於我國龐大的人口基數、 社會 老齡化進程加速和醫療需求不斷上漲，我國骨科植入醫療器械市場的銷售收入2015年至2019年的復合增長率達17.03%。根據標點信息的相關研究報告，以2019年的308億元為基礎，預計到2024年我國骨科植入醫療器械市場規模在607億元左右，未來5年的復合增長率在14.51%左右。
高成長遇上產能天花板
威高骨科為香港上市公司威高股份控股子公司，威高股份直接持有公司56.47%股份，控制公司81.8%股份。因此，威高骨科科創板上市構成分拆上市。
公司表示，香港上市公司分拆子公司上市需要取得香港聯交所的批復，目前已向香港交易所提交了分拆上市的申請文件，尚未取得香港聯交所的批復，可能出現公司分拆上市無法獲得香港聯交所批準的風險。
實際上，威高骨科早在2016年就曾啟動分拆回歸A股行動，當時威高骨科100%股權作價60.6億元擬置入恒基達鑫，相關方承諾威高骨科2016年、2017年、2018年凈利潤分別不低於3.08億元、3.74億元和4.69億元。但最終因海外資產借殼回歸上市政策不明而於2017年宣告終止。
招股書披露的財務數據，2017年至2019年，公司實現營業收入分別為9.06億元、12.11億元和15.74億元，歸屬於母公司所有者的凈利潤分別為2.03億元、3.24億元和4.42億元，營收和凈利潤的復合增長率分別達到31.83%和47.6%；同期公司主營業務毛利率分別為74.22%、79.55%和82.54%，保持較高水平且持續增長。
公司目前面臨的問題是生產已達飽和狀態，主要產品的產能利用率較高，其中脊柱類、創傷類和關節類產品2019年產能利用率分別達到104.9%、89.84%和93.7%，產能不足成為限制公司未來規模擴大的主要因素之壹。本次募投項目中的骨科植入產品擴產項目，將分別增加脊柱類、創傷類和關節類產品的產能297萬件、345萬件和25萬件，預計募投項目投產後公司產能將逐步釋放，盈利能力將進壹步增強。
直面“兩票制”和帶量采購挑戰
骨科植入醫療器械價值較高且為壹次性使用，在市場中通常被歸入高值耗材。近幾年，國家在高值耗材領域頻頻出招，對行業進行治理整頓。
2016年6月，國家衛計委、國家發改委等九部委提出在醫療器械流通領域試行“兩票制”；2018年3月，國家衛計委等六部委進壹步明確逐步推行高值醫用耗材購銷“兩票制”，目前福建、陜西、山西、安徽、浙江等省份逐步在骨科醫療器械領域推行“兩票制”。2019年7月，國務院辦公廳印發了《治理高值醫用耗材改革方案的通知》，在高值醫用耗材領域 探索 帶量采購。當前江蘇、安徽、福建等省份部分地區針對部分骨科醫療器械產品實施帶量采購。
對於這壹挑戰，威高骨科表示，骨科醫療器械流通環節的改革促使公司改變銷售模式以符合監管要求，從而影響公司的主營業務毛利率和銷售費用率。2017年至2019年，公司銷售費用率保持較高水平且持續攀升，分別為33.93%、37.74%和40.25%。
對於帶量采購，公司表示，帶量采購的核心是“以量換價”，目前高值醫用耗材帶量采購尚處於少數省份先行的狀態，從招標實踐來看，在帶量采購的遴選中，行業排名靠前、經營規模較大的廠商中標比例較高，行業頭部廠商有較為明顯的優勢。公司將做好積極參與帶量采購的準備，認真梳理公司產品線，統籌規劃、合理分配在各省市投放和競標的產品類型，力爭提供有競爭力的報價，通過中標帶量采購進而保持、提升公司產品的市場占有率；同時，在保證公司產品質量的前提下，降低產品的生產成本以及銷售費用、其他日常費用支出等，為長期積極參與帶量采購提供充足的價格空間。