都評:兩家龍頭企業之所以能夠平穩快速增長，壹方面是單個產品放量增長貢獻收入，另壹方面他們還有壹個***同的特點就是不斷對藥品的梯度建設進行資金投入，從上市以來兩家公司不斷投入資金開發購買新的產品。 天士力和恒瑞醫藥分別是中西醫藥領域領先的公司,但是從發展的速度和質量來看，恒瑞醫藥好象稍勝壹籌。特別是在財務安全性和增長的內生性方面，恒瑞醫藥的優勢是突出的！ 天士力（600535）PK 恒瑞醫藥（600276）：中西藥誰更強勢？作者：中能興業投資咨詢 天士力(600535)是國內現代中藥的龍頭企業，是國內最大的滴丸生產企業，已形成了心腦血管系列藥物為主，抗腫瘤與免疫系統用藥、胃腸肝膽系統用藥、抗病毒與感冒用藥為輔的產品體系。目前，天士力的市值為191億元，PE（ttm）為35倍。 恒瑞醫藥(600276)是國內化學制藥的龍頭企業，主營業務是化學仿制藥的生產和銷售，包括抗腫瘤藥、抗感染藥、手術用藥（麻醉鎮痛藥）等，其中抗腫瘤藥是公司的核心業務。目前，恒瑞醫藥的市值為293億元，PE（ttm）為29倍。從兩家公司的股價走勢也不難看出投資者對他們的追捧：圖：股價標準化後對比 以下是對兩家龍頭企業做簡單對比（為了具有可比性，天士力為母公司數據）:圖：營業收入及增長率對比 從上邊的收入規模看，恒瑞醫藥的收入規模是天士力收入規模的兩倍，這主要是因為恒瑞醫藥收入過億的產品就有八種之多，而天士力僅有三種，雖然復方丹參滴丸收入過10億，仍然是寡不敵眾。而且從增長率看恒瑞醫藥收入增長率相對天士力要高，這說明恒瑞醫藥的多品種優勢起到了很大的驅動作用。 圖：毛利率對比 從毛利率來看，恒瑞醫藥的毛利率已經基本趨於穩定，近三年都在83%左右，而天士力的毛利率近三年壹直在70%左右，2010年的毛利率為71.4%。雖然說恒瑞醫藥的毛利率要比天士力高壹截，天士力的毛利率也是在穩步提升中，這與技術和生產工藝的改進還是有很大關系的。兩家公司毛利率有這麽大的差別與西藥和中藥的制作所需的原料和工藝不同有著很大的關系。表：對收入貢獻最大的產品簡單對比 天士力的復方丹參滴丸1993年獲得國家食品藥品監督管理局生產批文，1994年正式投產上市，已進入國家基本藥物目錄和醫保甲類藥物目錄。2002年至2010年的收入規模從7.7億增長到了12.6億，2010年為公司貢獻了近70%的醫藥工業收入。2010年復方丹參滴丸通過美國FDAII期臨床驗證，現在已經開始籌備FDAIII期認證工作。 恒瑞醫藥的多西他賽商品名為艾素，2002年上市銷售，為紫杉醇類抗腫瘤二線用藥，為國家醫保目錄乙類抗腫瘤藥物，國家醫保使用範圍限二線用藥。2010年的銷售額達到了7.78億元，占抗腫瘤類藥物收入的38.33%。 雖然天士力的復方丹參滴丸已過10億，但恒瑞的多個品種收入均衡增長，總體上看還是恒瑞略勝壹籌。恒瑞收入超過5億的有多西他賽（8億）、奧沙利鉑（5億），達到2億左右的產品也有六種：伊立替康、來曲唑、克拉黴素、七氟烷、順阿曲庫胺、厄貝沙坦，其中伊立替康已經通過美國FDA認證，已經在美國上市，未來可能會是恒瑞的壹個增長點。而天士力雖然有復方丹參滴丸收入過10億，但其他過億的卻只有兩種：養血清腦顆粒（3億）、水林佳（1億），相對恒瑞過億產品數量來說天士力顯得有點單薄。 兩家龍頭企業之所以能夠平穩快速增長，壹方面是單個產品放量增長貢獻收入，另壹方面他們還有壹個***同的特點就是不斷對藥品的梯度建設進行資金投入，從上市以來兩家公司不斷投入資金開發購買新的產品。天士力最近新上市產品有註射用丹參多酚酸、註射用重組人尿激酶原、第三代亞單位流感疫苗。恒瑞醫藥最近新上市的有艾瑞昔布、阿帕替尼、瑞格列汀。 杜邦分析圖：杜邦分析對比 由以上可以看出來，恒瑞醫藥ROE比天士力低十幾個百分點，再詳細分析可以看出在二者總資產收益率相差不大的情況下，ROE相差這麽大的最主要的原因是天士力權益乘數比恒瑞醫藥高近壹倍。天士力總資產負債率達到了54%，其中貸款占到總負債的78.6%，高負債率使得權益乘數很大，雖然說這會給天士力帶來很多杠桿利益，但是其承擔的風險也很大，而恒瑞醫藥幾乎沒有什麽負債。從總資產收益率來看，恒瑞醫藥的總資產周轉率要高壹些，但是營業利潤率卻比天士力低。恒瑞營業利潤率低主要是因為銷售成本和管理成本相對比較高。 圖：銷售費用率對比 圖：應收賬款周轉率對比 恒瑞醫藥的銷售費用率明顯比天士力的要高很多，主要是因為恒瑞與天士力的銷售方式不同有很大關系。應收賬款周轉率兩家公司相差不大，天士力在2009年有壹個跳變，對公司業績影響並不大。 圖：營業收入占經營性現金流比及變化 圖：融資對比 天士力目前研發和市場投入還是比較大，所以要通過融資來彌補自己的資金需求。而恒瑞醫藥幾乎沒有融資，他依靠的是內生式增長，主要是因為恒瑞的多種重磅產品都相應貢獻可觀的收入，這些收入已經可以滿足恒瑞的資金需求。而天士力有可觀收入貢獻的產品相對比較單壹，好多新產品都都處在培育期，需要大量資金投入。
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